原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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