2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？<秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗/p>

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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