金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐蝴蝶会采蜜吗季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xí蝴蝶会采蜜吗ng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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