2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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