金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃202不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思0年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xi不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思é)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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